时间观察:中小股估值修复有望启动
作者：时代财经雷立平编辑：贾洪辉
12月19日大盘呈V型走势，上证指数率先反弹转红。截至收盘，上证综指上涨0.57%，收于3696.17点，深证成指上涨0.35%，收于15823.11点。创业板指数盘中一度下跌逾3.5%，全天下跌1.04%，至3285.53点。
尽管指数波动很大，但市场的盈利效果还是不错的。两市全天上涨公司3627家，两市成交量10426亿元，全天北行资金净流入95.53亿元。
当日市场延续大小切换风格，机构控股股票松动，光伏、新能源等高权重股继续调整，带动创业板指数下跌。
而估值相对较低的农林牧渔、建筑装饰、矿业等传统周期股，以及前期表现优异超卖的中小股活跃。
周五资金的切换，一定程度上反映了市场对高股上方是否有空间的怀疑。悦凯证券分析师殷悦认为，该指数在突破上平台阻力后，正面临震荡整理的需求。前期集中的高端股票筹码松动，资金转向估值相对较低的超卖高绩效股票。随着增量资金的注入，中小股估值修复有望启动。
图虫从两条路径探索“中小市值”的机会
虽然投资者开始把目光投向“大市场增长”之外寻找机会，但如果仅仅以中小市值作为评估标准，无异于自讨苦吃。开源证券分析师牟亦玲指出，挖掘所谓“中小市值”机会的关键在于理解大市值与大收益“握在一起”的内在逻辑。
通过研究北行基金和活跃偏股基金的联合尴尬，可以发现“控股集团”、“市值大”、“收益大”的股票背后有两条串联的线索：一方面是机构越来越愿意在5年内覆盖市值大的股票，减少对市值小的股票的研究资源投入。因此，研究资源也集中在头部，与买方头寸形成正周期的投资产业链；另一方面，这种选择背后的原因是“大”更容易“跨周期”，即利润的长期稳定性和业绩实现的“胜率”更高。
这是股票经济时代的结果。牟亦玲强调，以上两条线索背后，都有可挖掘的机会：一是覆盖面较小、关注度较低的公司，有“好的目标”，其基本财务指标符合投资者要求。
比如关注度足够高，认可度不高，价值发现有“高赔率”，但胜率需要等待基本面信号；认可度够高，关注度不够，说明有投资者给出了定价，这是胜率更高的方向。
第二，在高度繁荣的情况下，不是“龙头”的公司在当期实现利润的概率和范围可能很大，但在“大美以大美”的价值下可能被忽略。
据牟亦玲介绍，根据2020年度业绩预测数据，在电气设备、机械设备、化工、农林牧渔、食品饮料等行业，前五名“龙头”与尾部的利润增速差已经收敛。再者，医药、生物、电子等行业已经意识到“小”比“大”好。
沪深500指数估值偏低
国信证券(Guosen Securities)分析师项燕也认为，回顾过去，未来市场将通过大幅波动或轮换消化估值，资金可能会从高估值板块溢出到沪深500指数(CSI 500 Index)等早期低估值区域。
项燕说，从指数的角度来看
根据2020年第四季度公募基金尴尬股数据，基金头寸市值最大的50只a股估值中值为市盈率的74.3倍。与历史相比，许多股票目前的市盈率处于非常高的历史分位数。
截至2月10日，在主要指数中，上证50指数目前位于平准和平准
历史分位数分别为72.4%和48.3%，沪深300指数的PE和PB分位数分别为77.7%和61.7%，创业板指当前PE所处历史93.3%的分位数水平，PB处于历史96.6%的分位数水平。而细分行业龙头和中小盘股票仍然处于估值洼地，中证1000指数的估值相对较低，PE和PB所处分位数分别为33.3%和34%，中证500指数的市盈率、市净率更是均处于历史最低1/3的区间，仍然有充分的估值提升空间。
多视角探求细分领域投资机会
图虫
从产能周期视角，可以更进一步探求细分领域投资机会。
广发证券分析师韦冀星表示，当前我国产能周期上行“万事俱备只欠东风”。已经开始或即将开始产能周期上行、且超额收益对产能扩张敏感的行业，将存在结构性投资机会：（1）当前三张报表正在修复，产能有望持续扩张的行业：石油化工、白酒、机械设备；（2）海内外产能周期共振，产能有望持续扩张的行业：化工、石油化工、汽车零部件Ⅱ，其中产能周期和库存周期嵌套共振，产能扩张更具弹性的行业：化工、汽车零部件Ⅱ。
国金证券艾熊峰则指出，疫情冲击后的航空、机场、酒店等行业将反转。
艾熊峰认为，当前这些行业最坏的阶段已经过去，行业基本面拐点取决于疫情的控制，随着疫苗的普及以及全球疫情的逐步好转，未来跨境游和国际航班的大面积恢复后，相关消费需求或迎来爆发式增长。
对酒店、旅游这些高度市场化竞争的行业来说，受益于行业格局改善的龙头企业困境反转的速度更快、幅度更大。而对于航空、机场这些类寡头垄断的行业来说，更多的是以行业整体性的反转为主。