11月CPI创新低 货币政策会不会松动？
本文最初由苏宁金融研究所撰写，作者是苏宁金融研究所宏观经济研究中心副主任陶金
11月中国CPI同比下降0.5%，明显低于预期，创11年新低。大家对通缩的预期开始增强。PPI价格同比下降1.5%，环比上升0.5%，基本符合预期。
通货紧缩似乎很严重，还会继续严重吗？当货币政策出现退出迹象时，通货紧缩会导致货币政策再次松动吗？这些都是市场和公众关心的问题。
CPI由正转负，通胀还是通缩？
11月CPI同比转负，除年末涨幅减弱外，主要受短期粮价下跌趋势影响。猪肉价格受到生猪供应增加的影响，大幅下降。新鲜蔬菜和鸡蛋供应充足，价格也在下降。值得一提的是，今年下半年，大葱、生姜等一些食品的价格明显上涨，令人担忧。但与猪肉不同，大葱和生姜更像是日常饮食的补充品，也有一些替代品。价格波动对普通人实际生活成本的影响可能有限。
当前经济是否处于通缩？我们的答案是否定的，剔除食品和能源价格的核心CPI同比增长0.5%，保持稳定，反映出需求方仍有一定支撑。
12月份CPI可能会因粮价波动而暂时转正，但明年基数高，春节时间错位，粮价持续回调，很可能会使CPI同比再次转正，并可能持续到明年第一季度末。明年猪肉供应的确定性会增加，CPI大概率下调。
到明年第二季度，低基数和需求侧将继续回升，这可能会推动CPI再次上涨。所以，即使现在的经济是通缩的，也是会持续有限的时间。从中长期来看，经济更像是一种再通货膨胀状态，即在衰退后的重建过程中物价水平有所上涨，但尚未达到通货膨胀水平。
与此同时，我们需要关注今年冬天的拉尼娜现象，这可能会导致食物供应的收缩和冬季相关需求的增加，形成CPI的上升因素。
PPI持续回暖，工业品需求复苏
11月份PPI同比下降-1.5%，较上月下降幅度缩小，环比仍在上升，反映出需求侧正在回升。其中，生产资料价格环比上涨0.7%，环比上涨0.6个百分点，同比下降1.8%，降幅收窄0.9个百分点。中游，有色金属和黑色金属行业价格持续上涨；在上游环节，石油、天然气和煤炭行业价格跌幅收窄，总体而言，PPI呈现持续回升趋势。
生活资料同比下降幅度扩大，部分受居民消费价格指数(CPI)食品等消费品价格同比修正影响。按月计算，生活资料价格从下降上升，并保持相对稳定。从总体趋势来看，在全球经济复苏和需求改善的支撑下，年底和明年PPI将继续上升，生产端的通缩情况将有所改善。
更重要的是，前期库存周期在极短的时间内走出了小周期，预计未来会开始新的周期，企业的补货量开始增加，这也将带动工业品价格的上涨。
通胀转通缩，货币政策会宽松吗？
首先，通货膨胀并没有完全转向通货紧缩。其次，即使是通缩，通缩背后的逻辑也不支持央行货币政策的转变。所以CPI同比下降，短期内不会对货币政策产生明显影响。
需要注意的是，由于食品价格波动，上半年基数较高，明年CPI会有下行压力。然而，CPI正在与央行的货币政策脱钩。越来越多的央行不再把CPI作为货币政策最重要的变量，反而可能比以前更加关注PPI的走势。由于食品价格的波动和特定统计方法造成的季节性固定波动，单纯用CPI衡量的通货膨胀波动越来越偏离传统的通货膨胀的经济学解释。
同时，经济中还有很多其他指标反映了经济热度。当前的经济复苏和央行对未来货币政策空间的考虑，将导致货币政策加速回归正常。而且货币政策中“秋后算账”的含义开始加强。第三季度，央行货币政策执行报告首次提出“保持宏观杠杆率基本稳定”。
未来，防范金融系统性风险，加强宏观审慎管理和窗口引导，维护金融稳定，将是明年上半年的主旋律。