苏宁回购债券真的有人误会了
11月19日，冻结一周的信用债券市场显示出复苏的迹象。永诚煤电控股集团存续债务“19咏梅CP003”最新净价上涨逾166%，至55.77元；冀中能源集团最新存续债务“18冀中能源MTN004”净价上涨逾91%，至人民币96.78元。
近日，苏宁易购因一些毫无根据的“谣言”而倒下的许多幸存债务也在11月19日企稳。
一周前，当信用债券市场凸显黑天鹅时，苏宁易购紧急宣布回购10亿只幸存债券的计划，不仅提振了市场对苏宁偿付能力的信心，也为整个信用债券市场缺乏信任找到了一些温暖。然而，这样的诚意仍然受到一些市场参与者的质疑，但市场上的大部分质疑对苏宁来说是“不必要的”。
质疑一：债券购回相当于是变相减计？
“改注销”是苏宁回购债券面临的最大批评。
由于回购价格普遍低于债券面值，很少有公司会通过回购购买普通固定收益债券，因此“借100还90”的印象会引起一些投资者对减记的质疑。
首先，虽然称之为回购，但本次回购的模式仍然是集中申报(集中申报日期为2020年11月26日、11月27日、11月30日)。换句话说，投资者可以自愿决定参与回购，或者继续持有债券直至到期。
从投资者的角度来看，债券除了在二级市场交易、持有至到期之外，还有一个额外的“回购”退出，选择更多无疑不会损害现有利益。
同时，苏宁易购的债券回购行为是基于《公司债券发行与交易管理办法》、《深圳证券交易所公司债券发行人债券购回业务相关问题解答》、《公司章程》的合理合法的市场行为，其目的是增加市场信心，维护债券市场价格稳定，保护投资者利益。
苏宁易购回购的债券价格也是基于公司前一天的收盘价，也就是市场的公允价值。回购价格与回购债券账面价值的差额应计入当期损益，不存在变相会计处理的可能性。
事实上，在此之前，信用债券大部分是突然崩溃的，主要是因为相关债券没有每天交易，流动性耗尽，导致一些需要变现的持票投资者不惜任何代价出售债券。但苏宁易购安排了债券回购计划，这意味着一些急需变现的投资者不必执着于短期二级市场的抛售，二级市场的抛售压力短期内不会聚集，从而造成债券价格异常波动，引发市场恐慌或踩踏。
苏宁易购单只存续债券日成交量约为1000万，但这一成交量可能仍不能满足实现债券市场波动的需求。此时，二级市场之外的苏宁易购提供了一个更方便套现的短期平台，无疑有利于消化卖出压力，稳定债券市场。
质疑二：购回计划公布有“聪明投资者用脚投票”
回购方案刚发布一天，就有媒体发现，苏宁一笔名为“18苏宁06”的存续债务，跌幅超过8%。一些报道甚至将其解读为有先见之明、用脚投票的“聪明投资者”。
其实这些报道并没有发现“18苏宁06”其实是一笔非常特殊的存续债务。
事实上，早在2020年9月，苏宁易购就发布了回购债券的方法。因为该债券的投资者有“回售期权”，即投资者可以选择在固定利率到期两年后回售债券，而且因为市场已经确定苏宁有能力实施投资者的回售期权，所以该债券在二级市场的价格将接近债券“100”的面值。
巧合的是，11月11日，在信用债券市场因个别事件陷入恐慌的前一天，“18苏宁06”宣布了上述债券转售结果的公告。根据公告结果，“18苏宁06”转售金额14.74亿，剩余未售金额2570万元。债券剩余量很小，流动性耗尽。其价格的波动很大程度上受流动性的影响，而不是正常的市场价格反应。因此，当日“18苏宁06”二级市场价格的波动完全是市场预期，而非所谓“聪明投资者”所用
质疑三：苏宁现金流不足？
有人认为苏宁易购不直接利用转售提振市场信心，说明公司现金流不足。而这还是一个误区。
首先，债券转售和债券回购制度是完全不同的制度，其适用条件和目的也是不同的。债券转卖制度一般在债券发行时赋予债券持有人明确的债券转卖权，在债券募集说明书中载明，并与债券持有期限和到期收益绑定。如果在债券中临时增加转卖权，将直接影响债券的持有期限和到期收益率，对债券持有人的利益产生重大影响。特别是个别高息票债券的提前转卖，实际上损害了投资者的利益，不利于稳定投资者的预期。
债券回购行为一般是发行人的临时行为，在债券发行时不会约定。主要目的是增强市场信心，维持债券市场价格。
11月12日，违约事件席卷信用债券市场，苏宁当天晚上制定了回购债券的计划。此外，前一天，该公司以近15亿美元的成本回购了18只苏宁06，这正好反映出苏宁易购现金流充裕，能够快速应对债券市场的变化。
事实上，根据资产负债表，苏宁易购第三季度末的现金等价物仍为136.27亿元。苏宁易购拥有1000亿元的现金流，现金流充裕。
但一个比较无奈的事实是，市场的钟摆效应是客观存在的，谣言很难根除。所有企业都受到谣言的影响，导致市场信用受到打击，这将成为发行人不可避免的风险。
目前，信用债券市场急需重建。随着信用债券市场的稳定，理性看待债券风险的呼声越来越高。套用一句热词，在目前的市场形势下继续渲染悲观情绪，可能是“太不懂武功”。